屢創歷史新高之后，貴州茅臺(600519.SH)一騎絕塵，把其他白馬股遠遠甩在身后。然而，當前350元左右價格的貴州茅臺，28倍左右的動態市盈率，到底貴不貴？貴州茅臺到底有沒有隱藏利潤？這兩個問題，成為了近日投資機構人士討論的熱門話題。
對此，認為現價茅臺依然不貴的市場人士認為，從茅臺財務報表來看，隱藏利潤的可能性很大，這可能跟2017年茅臺即將推出股權激勵措施有關；而認為茅臺當前處于高位，投資者不易粘手的機構人士則稱，2016年白馬股更多是受惠于資金推動和估值提升，博弈成分很多，茅臺也不例外，2016年推動白馬股上漲的因素在2017年未必會重復。
貴州茅臺三季報顯示，經營活動產生的現金流量凈額(下稱“經營現金流”)達到325.35億元，同比增加184.81%；然而歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤(下稱“扣非凈利潤”)則為125.45億元，同比增長只有8.9%。經營活動產生的現金流量凈額增加主要是銷售商品、提供勞務收到的現金增加。
另一方面，預收賬款達到173.93億元，同比增加110.53%，公告解釋稱預收賬款增加主要是經銷商預付的貨款增加；這似乎預示了茅臺很多現金流尚未轉化成為收入。盡管貴州茅臺都已經解釋了現金流大幅增加的原因，但卻并未解釋這為何跟營業收入和扣非凈利潤增長不一致，然而這恰恰是部分市場人士認為茅臺利潤有較大隱藏的重要原因。
關于貴州茅臺上述財務數據為何存在不一致，截至發稿貴州茅臺投資者關系部門尚未回應《第一財經日報》記者的查詢。
幾大知名券商繼續“聲嘶力竭”唱好茅臺，中金公司題為“市場還沒有理解貴州茅臺的新價值”研究報告稱，價格天花板突破、銷量需求、業績低估和估值三個方面均存在預期差，2017年目標價472元；中信證券題為“換個視角看茅臺：復蘇？成長！大象？飛鳥！”的報告稱，從量、價和改革彈性三個方面看茅臺的觀點應從穩健轉向成長，一年期目標價450元。
對于茅臺疑似隱藏利潤并未釋放，深圳一位長期持有茅臺的私募基金經理向《第一財經日報》記者表示，第四季度利潤還不釋放，茅臺預收賬款逼近200億元，現金流的數據大幅增長，凈利潤卻個位數增長，這已經充分說明茅臺很有可能在壓低業績，而茅臺管理層這樣做，比較合理的解釋是即將要推出股權激勵，茅臺團隊奮斗多年，不可能空手而歸。
茅臺財務報表顯示，公司前十大股東當中，并未包含有高管的股東。董事長袁仁國在2015年的年薪只有169.41萬元，其他高管也都在100萬元上下，這跟其他白馬股萬科、格力等高管相距甚遠。
上述私募人士也稱，茅臺在9月底已經基本完成全年出貨量，經銷商沒有太多打款意愿，而第三季度預收賬款卻大幅增加，可見很大部分收入遞延在預收賬款里面沒有確認，如果較真起來2016年茅臺凈利潤增長甚至可能在30%以上；當然不排除這是對2017年增長信心不足，為未來儲備更多利潤釋放，這樣也可以為日后輕松上陣鋪墊。
