沽空資本利用傳聞打壓 央行多策略應戰(zhàn)
來源:21世紀經(jīng)濟報道
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作者:goldportcap
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發(fā)布時間: 2016-07-01
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6月30日，離岸市場人民幣兌美元匯率(CNH)再現(xiàn)異動。
當天下午3點后，離岸人民幣兌美元匯率突然在短短10分鐘內(nèi)，快速跳水大跌逾400個基點，一度跌破6.7并觸及2月以來最低點6.7023。
“當時很多交易員都感到特別意外，后來才知道有外媒報道稱中國央行今年有意讓人民幣匯率跌至6.8，導致國際資本大幅沽空離岸人民幣套利。”一位香港銀行外匯交易員表示。
不過，這種離奇跌勢并沒有延續(xù)很久，截至6月30日下午8時，離岸市場人民幣兌美元匯率徘徊在6.6647附近，基本收復失地。
“市場揣測央行下午通過中資銀行再度干預匯市，遏制了離岸人民幣跌勢。”他表示。
在他看來，就近日人民幣中間價走勢而言，央行一直在悄悄調(diào)整中間價以穩(wěn)定人民幣匯率，一個最直接的跡象，就是連續(xù)三日人民幣中間價均高于上一個交易日夜市收盤價。
“目前，中國央行肯定不希望人民幣匯率持續(xù)大幅貶值，甚至跌破6.7整數(shù)關(guān)口，因為這意味著沽空資本將能直接沖擊離岸人民幣6.7585的年內(nèi)低點，一旦這個點位再度被跌破，新的人民幣下跌空間將被打開，必然引發(fā)更大的資本外流壓力。”他直言。
中國央行有關(guān)負責人也表示，近一段時期，國際外匯市場受英國“脫歐”影響出現(xiàn)較大波動，人民幣對美元匯率有所貶值。但總體來看，人民幣匯率仍在按照“前日收盤匯率+一籃子貨幣匯率變動”的既有機制正常運行，人民幣對一籃子貨幣匯率保持基本穩(wěn)定，市場預期平穩(wěn)。而且，中國無意通過人民幣匯率貶值提升貿(mào)易競爭力，中國經(jīng)濟的基本面決定了人民幣不存在長期貶值的基礎(chǔ)。
沽空勢力利用傳聞試圖打壓人民幣
在多位外匯交易員看來，國際資本利用外媒報道大舉沽空離岸人民幣，并非無的放矢。
“此前，不少對沖基金都買入6月底到期的離岸人民幣看跌期權(quán)，執(zhí)行價格基本都在6.7-6.8之間。”一位外資銀行外匯交易員透露。據(jù)他所知，這類看跌期權(quán)的交易規(guī)模至少在20億美元以上。
對沖基金之所以敢買入這類離岸人民幣看跌期權(quán)，主要原因是他們年初預計人民幣持續(xù)貶值會引發(fā)中國外匯儲備大幅縮水，令資本外流壓力加劇，迫使央行大幅調(diào)低人民幣匯率。
然而，隨著最近兩個月中國外匯儲備逐步企穩(wěn)，加之美元加息步伐放緩，令離岸人民幣兌美元始終徘徊在6.6下方，令他們一度對這種沽空策略感到失望。
“6月中旬前，不少對沖基金提前平掉了這種沽空期權(quán)。”這位外匯交易員回憶說。但令他沒想到的是，英國脫歐黑天鵝事件讓留守者看到了勝算——隨著全球避險投資情緒高漲引發(fā)美元上漲，令離岸人民幣重新面臨較高的貶值壓力。
他發(fā)現(xiàn)，從周一起，這些對沖基金開始不遺余力地壓低離岸人民幣匯率，甚至向境外銀行借入大量離岸人民幣兌換成美元，人為地“放大”人民幣拋售量，以此進一步壓低離岸人民幣匯率。
不過，隨著6月29日全球股市與英鎊歐元全線觸底反彈，離岸人民幣匯率在6.6附近開始企穩(wěn)反彈，令他們的期權(quán)沽空套利策略再度受挫。
“30日當天，他們必須孤注一擲。”這位外匯交易員表示，如果30日收盤前離岸人民幣匯率無法觸及6.7上方，這些對沖基金的人民幣沽空期權(quán)將悉數(shù)失效，甚至會損失不菲的權(quán)利金。這迫使他們不惜利用“央行有意默許人民幣年內(nèi)貶至6.8”的市場傳聞，大舉壓低離岸人民幣至6.7上方。
多位外匯交易員指出，其實這種市場傳聞并不新鮮。年初他們就收到多家國際大型投行的報告，預測年內(nèi)人民幣兌美元匯率會跌至6.8附近。
“顯然，他們想利用這種市場傳聞作為沽空人民幣的炒作由頭，實現(xiàn)他們的期權(quán)收益。”上述外匯交易員表示。他甚至發(fā)現(xiàn)，在離岸人民幣10分鐘內(nèi)大跌逾400個基點期間，不少對沖基金一度從外匯經(jīng)紀商調(diào)用10倍以上的資金杠桿買跌離岸人民幣，似乎想讓離岸人民幣直接跌破年內(nèi)低點6.7585，由此獲得更高的期權(quán)收益。
然而，當離岸人民幣匯率跌破6.7整數(shù)關(guān)口時，市場突然涌出大量人民幣買單，迅速逆轉(zhuǎn)了離岸人民幣跌勢。
“市場揣測這很可能是中國央行通過中資銀行干預匯市所致。”一家對沖基金經(jīng)理告訴記者。畢竟，隨著英國脫歐引發(fā)人民幣有所貶值，機構(gòu)與企業(yè)此時購匯意愿并不踴躍，要短時間力挽狂瀾穩(wěn)定離岸人民幣匯率，只有中國央行。
多位外匯交易員表示，這進一步驗證了近期外匯市場的揣測——在英國脫歐導致人民幣匯率觸及過去五年半低點之際，近日中國央行重新開始干預匯市以穩(wěn)定人民幣匯率。
央行多策略干預匯市穩(wěn)定人民幣
在多位外匯交易員看來，近日中國央行對人民幣匯市的干預，還體現(xiàn)在人民幣中間價與隔夜收盤價的比價方面。
“過去3個交易日，人民幣中間價都高于上一個交易日夜市收盤價。”上述外資銀行外匯交易員認為。
具體而言，6月30日人民幣兌美元中間價報在6.6312，較29日夜盤收報6.6380略高；29日人民幣兌美元中間價報在6.6324，較28日夜盤收報6.6514高出不少；28日人民幣兌美元中間價報在6.6528，較27日夜盤收報6.6585較高。
“這種情況并不尋常。”他分析說，若人民幣中間價形成機制是參考“前日收盤匯率+一籃子貨幣匯率變動”，當中間價高于前日收盤匯率時，表明人民幣兌一籃子貨幣匯率呈現(xiàn)升值趨勢。但考慮到目前CFETS人民幣匯率指數(shù)(即人民幣兌一籃子貨幣)仍處于下跌趨勢，這似乎表明央行要么悄悄調(diào)整了人民幣掛鉤的一籃子貨幣權(quán)重，令人民幣兌一籃子處于升值通道，由此令中間價高于隔夜收盤價；要么通過暫時調(diào)高中間價，向市場傳遞希望人民幣企穩(wěn)的信號。
在他看來，央行此舉有兩個意圖，一是盡可能不動用外匯儲備以穩(wěn)定人民幣匯率，二是在英國脫歐引發(fā)人民幣短期有所貶值的情況下，有步驟地調(diào)控人民幣貶值節(jié)奏，避免人民幣過快大幅貶值，給國際投機資本有機可乘。
瑞銀財富管理中國經(jīng)濟學家胡一帆接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時也表示，在英國脫歐引發(fā)全球貨幣大幅波動的情況下，中國央行一方面試圖讓人民幣“順勢貶值”，另一方面也會根據(jù)市場變化維持人民幣基本穩(wěn)定，并在短期內(nèi)加強資本管制，直到人民幣雙向波動以及資本雙向流動成為常態(tài)。
記者多方了解到，除了調(diào)整中間價釋放人民幣企穩(wěn)信號，6月29日央行還直接干預匯市，令人民幣從過去5年半的低點逐步反彈，以此扭轉(zhuǎn)市場持續(xù)看跌人民幣的情緒。
“這也許是央行四兩撥千斤之舉。”一位外匯交易員認為，當天全球金融市場已經(jīng)出現(xiàn)反彈跡象，此時央行通過匯市干預提前令人民幣企穩(wěn)，無形間對國際資本沽空人民幣構(gòu)成不小的壓力，更重要的是，央行此舉還旨在壓縮境內(nèi)外人民幣匯差空間，令國際資本利用套利交易沽空人民幣變得無利可圖。
“不過，這對央行外匯儲備管理能力提高更高要求，若央行不間斷地動用外匯儲備干預匯市，某種程度也令國際資本轉(zhuǎn)變策略，即先不斷消耗中國外匯儲備，等待機會一擊獲勝。”他指出。
在胡一帆看來，在匯率穩(wěn)定、低利率、資本開放三個目標中，當前中國央行會以前兩者優(yōu)先，并有步驟加強資本管制以降低外匯儲備流失速度。當人民幣雙向波動成為常態(tài)，并且資金雙向流動較為平衡時，中國的資本管制才會逐漸放松。
當天下午3點后，離岸人民幣兌美元匯率突然在短短10分鐘內(nèi)，快速跳水大跌逾400個基點，一度跌破6.7并觸及2月以來最低點6.7023。
“當時很多交易員都感到特別意外，后來才知道有外媒報道稱中國央行今年有意讓人民幣匯率跌至6.8，導致國際資本大幅沽空離岸人民幣套利。”一位香港銀行外匯交易員表示。
不過，這種離奇跌勢并沒有延續(xù)很久，截至6月30日下午8時，離岸市場人民幣兌美元匯率徘徊在6.6647附近，基本收復失地。
“市場揣測央行下午通過中資銀行再度干預匯市，遏制了離岸人民幣跌勢。”他表示。
在他看來，就近日人民幣中間價走勢而言，央行一直在悄悄調(diào)整中間價以穩(wěn)定人民幣匯率，一個最直接的跡象，就是連續(xù)三日人民幣中間價均高于上一個交易日夜市收盤價。
“目前，中國央行肯定不希望人民幣匯率持續(xù)大幅貶值，甚至跌破6.7整數(shù)關(guān)口，因為這意味著沽空資本將能直接沖擊離岸人民幣6.7585的年內(nèi)低點，一旦這個點位再度被跌破，新的人民幣下跌空間將被打開，必然引發(fā)更大的資本外流壓力。”他直言。
中國央行有關(guān)負責人也表示，近一段時期，國際外匯市場受英國“脫歐”影響出現(xiàn)較大波動，人民幣對美元匯率有所貶值。但總體來看，人民幣匯率仍在按照“前日收盤匯率+一籃子貨幣匯率變動”的既有機制正常運行，人民幣對一籃子貨幣匯率保持基本穩(wěn)定，市場預期平穩(wěn)。而且，中國無意通過人民幣匯率貶值提升貿(mào)易競爭力，中國經(jīng)濟的基本面決定了人民幣不存在長期貶值的基礎(chǔ)。
沽空勢力利用傳聞試圖打壓人民幣
在多位外匯交易員看來，國際資本利用外媒報道大舉沽空離岸人民幣，并非無的放矢。
“此前，不少對沖基金都買入6月底到期的離岸人民幣看跌期權(quán)，執(zhí)行價格基本都在6.7-6.8之間。”一位外資銀行外匯交易員透露。據(jù)他所知，這類看跌期權(quán)的交易規(guī)模至少在20億美元以上。
對沖基金之所以敢買入這類離岸人民幣看跌期權(quán)，主要原因是他們年初預計人民幣持續(xù)貶值會引發(fā)中國外匯儲備大幅縮水，令資本外流壓力加劇，迫使央行大幅調(diào)低人民幣匯率。
然而，隨著最近兩個月中國外匯儲備逐步企穩(wěn)，加之美元加息步伐放緩，令離岸人民幣兌美元始終徘徊在6.6下方，令他們一度對這種沽空策略感到失望。
“6月中旬前，不少對沖基金提前平掉了這種沽空期權(quán)。”這位外匯交易員回憶說。但令他沒想到的是，英國脫歐黑天鵝事件讓留守者看到了勝算——隨著全球避險投資情緒高漲引發(fā)美元上漲，令離岸人民幣重新面臨較高的貶值壓力。
他發(fā)現(xiàn)，從周一起，這些對沖基金開始不遺余力地壓低離岸人民幣匯率，甚至向境外銀行借入大量離岸人民幣兌換成美元，人為地“放大”人民幣拋售量，以此進一步壓低離岸人民幣匯率。
不過，隨著6月29日全球股市與英鎊歐元全線觸底反彈，離岸人民幣匯率在6.6附近開始企穩(wěn)反彈，令他們的期權(quán)沽空套利策略再度受挫。
“30日當天，他們必須孤注一擲。”這位外匯交易員表示，如果30日收盤前離岸人民幣匯率無法觸及6.7上方，這些對沖基金的人民幣沽空期權(quán)將悉數(shù)失效，甚至會損失不菲的權(quán)利金。這迫使他們不惜利用“央行有意默許人民幣年內(nèi)貶至6.8”的市場傳聞，大舉壓低離岸人民幣至6.7上方。
多位外匯交易員指出，其實這種市場傳聞并不新鮮。年初他們就收到多家國際大型投行的報告，預測年內(nèi)人民幣兌美元匯率會跌至6.8附近。
“顯然，他們想利用這種市場傳聞作為沽空人民幣的炒作由頭，實現(xiàn)他們的期權(quán)收益。”上述外匯交易員表示。他甚至發(fā)現(xiàn)，在離岸人民幣10分鐘內(nèi)大跌逾400個基點期間，不少對沖基金一度從外匯經(jīng)紀商調(diào)用10倍以上的資金杠桿買跌離岸人民幣，似乎想讓離岸人民幣直接跌破年內(nèi)低點6.7585，由此獲得更高的期權(quán)收益。
然而，當離岸人民幣匯率跌破6.7整數(shù)關(guān)口時，市場突然涌出大量人民幣買單，迅速逆轉(zhuǎn)了離岸人民幣跌勢。
“市場揣測這很可能是中國央行通過中資銀行干預匯市所致。”一家對沖基金經(jīng)理告訴記者。畢竟，隨著英國脫歐引發(fā)人民幣有所貶值，機構(gòu)與企業(yè)此時購匯意愿并不踴躍，要短時間力挽狂瀾穩(wěn)定離岸人民幣匯率，只有中國央行。
多位外匯交易員表示，這進一步驗證了近期外匯市場的揣測——在英國脫歐導致人民幣匯率觸及過去五年半低點之際，近日中國央行重新開始干預匯市以穩(wěn)定人民幣匯率。
央行多策略干預匯市穩(wěn)定人民幣
在多位外匯交易員看來，近日中國央行對人民幣匯市的干預，還體現(xiàn)在人民幣中間價與隔夜收盤價的比價方面。
“過去3個交易日，人民幣中間價都高于上一個交易日夜市收盤價。”上述外資銀行外匯交易員認為。
具體而言，6月30日人民幣兌美元中間價報在6.6312，較29日夜盤收報6.6380略高；29日人民幣兌美元中間價報在6.6324，較28日夜盤收報6.6514高出不少；28日人民幣兌美元中間價報在6.6528，較27日夜盤收報6.6585較高。
“這種情況并不尋常。”他分析說，若人民幣中間價形成機制是參考“前日收盤匯率+一籃子貨幣匯率變動”，當中間價高于前日收盤匯率時，表明人民幣兌一籃子貨幣匯率呈現(xiàn)升值趨勢。但考慮到目前CFETS人民幣匯率指數(shù)(即人民幣兌一籃子貨幣)仍處于下跌趨勢，這似乎表明央行要么悄悄調(diào)整了人民幣掛鉤的一籃子貨幣權(quán)重，令人民幣兌一籃子處于升值通道，由此令中間價高于隔夜收盤價；要么通過暫時調(diào)高中間價，向市場傳遞希望人民幣企穩(wěn)的信號。
在他看來，央行此舉有兩個意圖，一是盡可能不動用外匯儲備以穩(wěn)定人民幣匯率，二是在英國脫歐引發(fā)人民幣短期有所貶值的情況下，有步驟地調(diào)控人民幣貶值節(jié)奏，避免人民幣過快大幅貶值，給國際投機資本有機可乘。
瑞銀財富管理中國經(jīng)濟學家胡一帆接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時也表示，在英國脫歐引發(fā)全球貨幣大幅波動的情況下，中國央行一方面試圖讓人民幣“順勢貶值”，另一方面也會根據(jù)市場變化維持人民幣基本穩(wěn)定，并在短期內(nèi)加強資本管制，直到人民幣雙向波動以及資本雙向流動成為常態(tài)。
記者多方了解到，除了調(diào)整中間價釋放人民幣企穩(wěn)信號，6月29日央行還直接干預匯市，令人民幣從過去5年半的低點逐步反彈，以此扭轉(zhuǎn)市場持續(xù)看跌人民幣的情緒。
“這也許是央行四兩撥千斤之舉。”一位外匯交易員認為，當天全球金融市場已經(jīng)出現(xiàn)反彈跡象，此時央行通過匯市干預提前令人民幣企穩(wěn)，無形間對國際資本沽空人民幣構(gòu)成不小的壓力，更重要的是，央行此舉還旨在壓縮境內(nèi)外人民幣匯差空間，令國際資本利用套利交易沽空人民幣變得無利可圖。
“不過，這對央行外匯儲備管理能力提高更高要求，若央行不間斷地動用外匯儲備干預匯市，某種程度也令國際資本轉(zhuǎn)變策略，即先不斷消耗中國外匯儲備，等待機會一擊獲勝。”他指出。
在胡一帆看來，在匯率穩(wěn)定、低利率、資本開放三個目標中，當前中國央行會以前兩者優(yōu)先，并有步驟加強資本管制以降低外匯儲備流失速度。當人民幣雙向波動成為常態(tài)，并且資金雙向流動較為平衡時，中國的資本管制才會逐漸放松。
