“目前，已有包括北京、上海等7省市，共計(jì)3600億元的基本養(yǎng)老基金，開始委托進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng)，突破原來社保基金只存國(guó)有銀行和買國(guó)債的限制，為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的保值增值實(shí)實(shí)在在打開了通道。”人社部副部長(zhǎng)游鈞在昨日召開的全國(guó)社保局長(zhǎng)會(huì)上透露。
“從上述數(shù)據(jù)看，每個(gè)省市平均委托規(guī)模達(dá)500億元，在預(yù)料之中，總規(guī)模也差不多。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新對(duì)記者表示，首批委托額度基本到位，可以正式開始托管投資運(yùn)營(yíng)了。
據(jù)悉，2016年我國(guó)五項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)基金總收入為5.28萬億元，各項(xiàng)基金保持收支總體平衡，累計(jì)結(jié)余超過6.5萬億元。具體看，2016年，我國(guó)五項(xiàng)社保基金總收入為5.28萬億元，總支出4.65萬億元，收支保持總體平衡，累計(jì)結(jié)余超過6.5萬億元。截至年末，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)覆蓋人數(shù)超過8.8億人，基本醫(yī)保基本實(shí)現(xiàn)全覆蓋，完成了年度社保擴(kuò)面的任務(wù)。
廣發(fā)證券認(rèn)為，與社保基金以及企業(yè)年金相比，養(yǎng)老基金的收益水平長(zhǎng)期處于低位，由于投資渠道受限，甚至無法實(shí)現(xiàn)基本的保值增值目標(biāo)。通過拓寬養(yǎng)老基金的投資渠道，將養(yǎng)老基金委托給全國(guó)社保基金理事會(huì)運(yùn)作，養(yǎng)老基金入市能夠提升收益水平，實(shí)現(xiàn)保值增值。
“如果3600億元養(yǎng)老基金進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng)，我們假定入市比例達(dá)30%，對(duì)應(yīng)的入市資金有望達(dá)1080億元。” 深圳前海復(fù)金基金管理有限公司董事長(zhǎng)陳曉陽(yáng)在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示。
中信建投認(rèn)為，從養(yǎng)老基金入市的資金規(guī)模來看，其所能帶來的實(shí)際總量效應(yīng)有限。結(jié)合2016年以來A股投資者結(jié)構(gòu)的變化，養(yǎng)老基金加入股票市場(chǎng)將進(jìn)一步增強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的絕對(duì)收益性質(zhì)和低風(fēng)險(xiǎn)偏好屬性，助力市場(chǎng)風(fēng)格由公募和散戶主導(dǎo)的風(fēng)格向“絕對(duì)收益特征”切換。此外，養(yǎng)老基金入市的本質(zhì)目的是為了實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值，而非為股市引入增量資金，低風(fēng)險(xiǎn)偏好屬性疊加對(duì)“賺錢效應(yīng)”的訴求將使得其風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置節(jié)奏與基本面之間的關(guān)系更為密切。
“總體來看，社保基金投資偏向于低估值、優(yōu)業(yè)績(jī)、高分紅的中等市值公司股票。”中信建投認(rèn)為，結(jié)合行業(yè)及配置風(fēng)格來看，雖然相對(duì)保守和低貝塔的穩(wěn)健投資風(fēng)格是社保基金的主流配置特色，但傳統(tǒng)的周期藍(lán)籌(資源、金融)并沒有獲得更多的青睞，除醫(yī)藥、食品飲料、紡服等消費(fèi)行業(yè)外，部分新興產(chǎn)業(yè)(如 TMT、電子)的投資需求也較為旺盛。
董登新表示，養(yǎng)老基金入市初期股票投資比例應(yīng)嚴(yán)控，可先期設(shè)定10%左右，或15%以內(nèi)，需將流動(dòng)性和安全性放在首位。同時(shí)，基本養(yǎng)老基金投資，應(yīng)首選高現(xiàn)金分紅的大藍(lán)籌。
【深度解析】
養(yǎng)老金入市的節(jié)奏、影響及投資風(fēng)格分析
進(jìn)入2016年后，養(yǎng)老金入市的推進(jìn)步伐明顯加快。繼人社部明確養(yǎng)老金入市內(nèi)容、《全國(guó)社保基金條例》落地施行以及人事部門設(shè)立基本完成后，全國(guó)社保基金理事會(huì)網(wǎng)站于2016年12月6日又公布了經(jīng)評(píng)審程序?qū)徍撕蟮?1家基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金證券投資管理機(jī)構(gòu)。人社部新聞發(fā)言人在發(fā)布會(huì)上明確指出：“下一步將啟動(dòng)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)”，意味著養(yǎng)老金入市已在路上。
一、如何看待養(yǎng)老金入市的節(jié)奏及影響
結(jié)合海外養(yǎng)老金市場(chǎng)的發(fā)展歷程來看，多元化投資和逐漸放開的限制條件是世界范圍內(nèi)養(yǎng)老保險(xiǎn)資產(chǎn)配置的主要趨勢(shì)。并且由于養(yǎng)老金制度和資本市場(chǎng)完善程度的不同，各國(guó)養(yǎng)老金資產(chǎn)配置情況也存在顯著差異。在養(yǎng)老金投資模式上，具有代表性的有美國(guó)的401K計(jì)劃、日本的基于被動(dòng)投資策略的公共部門投資(GPIF)，以及智利的將養(yǎng)老基金交由私營(yíng)管理機(jī)構(gòu)投資經(jīng)營(yíng)的“智利模式”。
總體上看，從上世紀(jì)80-90年代開始，受困于人口老齡化加深帶來的支付危機(jī)，包括歐洲、日本在內(nèi)的國(guó)家均開始嘗試將養(yǎng)老金投資擴(kuò)展至股票市場(chǎng)、公司和企業(yè)債券以及抵押貸款等領(lǐng)域。另一方面，自上世紀(jì)90年代開啟的長(zhǎng)波繁榮周期為全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)締造了平穩(wěn)發(fā)展的外部環(huán)境。據(jù)OECD年度機(jī)構(gòu)投資者報(bào)告顯示，在養(yǎng)老金初步進(jìn)入權(quán)益市場(chǎng)的上世紀(jì)90年代初期，全球養(yǎng)老基金資產(chǎn)構(gòu)成中，股票占比為13%；隨后受益于政策的不斷放松以及蓬勃向上的股票市場(chǎng)，養(yǎng)老金權(quán)益資產(chǎn)配置占比快速攀升；進(jìn)入2000年后已經(jīng)接近30%，配置比例增長(zhǎng)超過一倍。
從目前國(guó)內(nèi)養(yǎng)老金結(jié)存情況來看，扣除50%的預(yù)留支付資金后，能夠歸集并投資運(yùn)營(yíng)的資金規(guī)模約有2萬億元。《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》規(guī)定養(yǎng)老基金目前只能在境內(nèi)進(jìn)行投資，且主要是比較成熟的品種，其中股票等權(quán)益類產(chǎn)品合計(jì)不得超過資產(chǎn)凈值的30%，而首批委托投資運(yùn)營(yíng)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金規(guī)模則取決于地方養(yǎng)老保險(xiǎn)基金歸集能力與預(yù)留基金備付金規(guī)模兩大因素。從相關(guān)可比機(jī)構(gòu)權(quán)益資產(chǎn)的配置比例來看，全球養(yǎng)老金在初始進(jìn)入權(quán)益市場(chǎng)的上世紀(jì)90年代初期股票配置比例為13%。截至2015年底，社保基金和企業(yè)年金的股票投資占比分別為10.3%和14.0%，保險(xiǎn)資金在2016年三季度的權(quán)益資產(chǎn)配置比例為14.25%，其中投資風(fēng)格更加穩(wěn)健的四大險(xiǎn)企(平安、人壽、新華和太保)的權(quán)益資產(chǎn)投資比例為10.21%。考慮到基本養(yǎng)老金對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)控制和流動(dòng)性具有更高的要求，我們預(yù)計(jì)我國(guó)基本養(yǎng)老金的A股配置比例應(yīng)該在10%左右，也即帶給市場(chǎng)的增量資金規(guī)模在2000億元上下。
從養(yǎng)老金入市的資金規(guī)模來看，其所能帶來的實(shí)際總量效應(yīng)有限，而無論是對(duì)投資者結(jié)構(gòu)的改變還是對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格的引導(dǎo)，養(yǎng)老金進(jìn)入A股市場(chǎng)帶來的都是相對(duì)長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性影響。結(jié)合2016年以來A股投資者結(jié)構(gòu)變化來看，養(yǎng)老金入市將進(jìn)一步增強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的絕對(duì)收益性質(zhì)和低風(fēng)險(xiǎn)偏好屬性，助力市場(chǎng)風(fēng)格由公募和一般投資者主導(dǎo)向“絕對(duì)收益特征”切換，但這并不意味著股市的溫和抬升和低波動(dòng)率會(huì)成為長(zhǎng)期趨勢(shì)。公募和一般投資者影響力的趨弱，以及機(jī)構(gòu)投資者的絕對(duì)收益化在作用于市場(chǎng)風(fēng)格的同時(shí)，也在不斷強(qiáng)化投資者行為的同質(zhì)性和一致預(yù)期。而絕對(duì)收益者普遍高標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)控要求和低倉(cāng)位限制將加大市場(chǎng)在風(fēng)險(xiǎn)暴露后的回撤力度，這在一定程度上對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理水平提出了更高要求。此外，養(yǎng)老金入市的本質(zhì)目的是為了實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值，而非為股市引入增量資金，低風(fēng)險(xiǎn)偏好屬性疊加對(duì)“賺錢效應(yīng)”的訴求將使得其風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置節(jié)奏與基本面之間的關(guān)系更為密切。
二、養(yǎng)老金投資風(fēng)格——基于社保基金的投資偏好分析
養(yǎng)老金的投資運(yùn)營(yíng)一直是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》明確提到，投資管理機(jī)構(gòu)是指具有全國(guó)社會(huì)保障基金、企業(yè)年金基金投資管理經(jīng)驗(yàn)，或者具有良好的資產(chǎn)管理業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)狀況和社會(huì)信譽(yù)的專業(yè)機(jī)構(gòu)。實(shí)際上關(guān)于養(yǎng)老金入市的嘗試工作自2012年就已開始起步，按照從試點(diǎn)到最終實(shí)施的過程，國(guó)務(wù)院先后于2012年3月和2015年7月同意廣東省城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老金和山東省基本養(yǎng)老保險(xiǎn)結(jié)余基金劃撥1000億元委托社保基金管理。截至2015年年底，廣東省城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)結(jié)存資金額度已全部到賬，山東省分批累計(jì)到賬資金500億元。據(jù)全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)年報(bào)顯示，截至2015年年底分別實(shí)現(xiàn)累計(jì)投資收益314.27億元和36.95億元。
從政策取向以及試點(diǎn)期間的表現(xiàn)來看，養(yǎng)老金入市后的投資風(fēng)格和操作策略將大概率傳承社保基金。根據(jù)2016年三季報(bào)最新披露的持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，社保基金直接持有698只A股，持股市值總額達(dá)到1708.2億元，覆蓋了超過20%的個(gè)股。并且其板塊擇股基本與A股整體分布情況保持一致，主板、中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板的分布比例大致為5:3:2.
通過對(duì)比分析社保基金持股風(fēng)格與整體市場(chǎng)的差異，其在市值、行業(yè)、盈利能力以及穩(wěn)健性方面的擇股偏好有：
1、從市值分布來看，社保基金明顯呈現(xiàn)出輕小盤、重中大盤的特征。其中，配置100億元規(guī)模以下公司的比例遠(yuǎn)低于市場(chǎng)均值，500億元以上市值的公司配比基本與市場(chǎng)持平，超配范圍大多集中在100億元-500億元的中等規(guī)模公司股票中。
2、行業(yè)偏好方面，社保基金配置標(biāo)的在絕對(duì)數(shù)量上排名前列的行業(yè)分別為醫(yī)藥生物、化工、電子、TMT、機(jī)械設(shè)備、公用事業(yè)和房地產(chǎn)；而行業(yè)總市值配置占比上，社保基金更傾向于配置休閑服務(wù)、農(nóng)林牧漁、TMT、醫(yī)藥生物、食品飲料和輕工紡服等行業(yè)。
3、從公司基本面維度來看，估值水平低和盈利能力強(qiáng)的股票明顯更受社保基金青睞。表現(xiàn)在社保基金對(duì)于ROE小于和大于5%的公司在配置比例上有明顯差異，以及估值在50倍以下個(gè)股更容易獲得社保基金高配。
4、穩(wěn)健性方面，社保基金對(duì)于高分紅和低貝塔公司的偏愛體現(xiàn)了其相對(duì)保守和偏防御的投資風(fēng)格，但也不排除其對(duì)部分高貝塔成長(zhǎng)股的配置需求。此外，通過企業(yè)年金最新的持股統(tǒng)計(jì)，我們同樣能夠看到其對(duì)于公司業(yè)績(jī)和盈利能力的重視。
總體來看，社保基金投資偏向于低估值、優(yōu)業(yè)績(jī)、高分紅的中等市值公司股票。再結(jié)合行業(yè)及配置風(fēng)格來看，雖然相對(duì)保守和低貝塔的穩(wěn)健投資風(fēng)格是社保基金的主流配置特色，但傳統(tǒng)的周期藍(lán)籌(資源、金融)并沒有獲得更多的青睞，除醫(yī)藥、食品飲料、紡服等消費(fèi)行業(yè)外，社保基金對(duì)部分新興產(chǎn)業(yè)(如TMT、電子)的投資需求也比較旺盛。
