再融資變局
近期A股市場的連續調整讓IPO的加速承受不小的壓力，然而，從資本市場的抽血角度講，IPO已經遠遠不敵再融資。數據顯示，去年以來，新股發行共303家，總計募資金額為1845億元，只占2萬億再融資規模的不到10%。而同時，再融資市場的種種“灰色地帶”的滋生也遠離了其推動上市公司向好向上發展的初衷，成為少數“撈金者”的套利游戲。目前監管的重點是“一增一減”，即增加IPO供給，嚴管再融資。在1月19日，證監會副主席李超表示將從嚴監管，確保不發生系統性金融風險，發揮好資本市場的投資和融資功能。
萬億再融資市場近日成為市場一大焦點。新華社為此三度發文，指出天量再融資疊加野蠻減持是A股兩大“出血點”，并指出“監管層正在研究再融資相關政策”。
據21世紀經濟報道記者梳理，2016年至今，上市公司通過定增、優先股、配股、可轉債等再融資方式合計融資規模接近2萬億元，是同期IPO融資規模的超10倍。
而在2萬億的超大型蛋糕中，或明或暗的資金蜂擁而入，希望撈到“躺著賺錢”的定增份額，然后高價減持獲取巨額回報。在業內人士看來，因為利益太大，再融資市場尤其定增滋生了不少灰色地帶，甚至成為一些股東的減持利器。
2萬億再融資“偏袒”定增
再融資是上市公司通過配股、增發、優先股、發行可轉換債券等方式在證券市場上進行的直接融資。但是目前市場存在一種普遍的偏袒：只認定增，不識其它。
數據顯示，2016年至今，上市公司實施定增的家數達到781家，總計募資總額超過1.73萬億元；而同期發行優先股的上市公司僅有8家，合計募資1623億元；同期配股家數僅有10家，合計募資176億元；同期發行可轉債的上市公司家數為90家，合計募資規模876億元。
上述幾項再融資方式合計募資規模接近2萬億元，而其中定增在所有的再融資手段中占比為86.5%，其他幾種方式被明顯邊緣化。
從募集資金用途看，資產注入、補充流動資金、償還銀行貸款、殼資源重組、融資收購其他資產、項目融資等成為普遍的定增目的，而將融來的錢投向銀行理財、償還銀行貸款等行為更是備受市場詬病。
“部分上市公司再融資確實有點貪得無厭，監管層估計是擔心股市失血過多。在市場約束機制短期沒有效果的情況下，加強管制無可厚非，但是長期的自我約束機制能否建立最重要，而消滅殼價值是恢復市場自我約束機制的前提條件。”1月19日，上海某中型券商并購部負責人指出。
去年以來，監管層不斷對再融資收緊，對上市公司通過再融資融來的錢補充流動資金、償還銀行貸款等行為進行了限制，同時也對跨界定增、虛擬產業定增嚴格把關，試圖把資金引導進實體經濟。
“以前制度不合理，上市之后融資那么便利，不上市融資那么困難，這是人為造成的鴻溝。未來這個鴻溝將越來越窄，IPO則是重點支持的，而上市公司再融資就要打壓。”1月19日，北京某大型私募投資總監對21世紀經濟報道記者指出。
“撈金者”的套利游戲
在2萬億再融資的大潮中，撈金者不計其數，銀行、公募、私募、保險、券商、個人甚至“白手套”公司都介入很深。
“前幾年用杠桿進行再融資的太多了，掙了大錢。”1月19日，深圳某券商并購人士對21世紀經濟報道記者表示，比如如果跟上市公司關系好，能拿到定增份額，就可以自己募筆錢做劣后，去銀行拿更多的錢做優先，殺進去等解禁后就能高價減持獲利。
這樣操作的普遍邏輯是上市公司定增存在明顯折價空間，以往發行價普遍有10%-30%的折扣。這在市場人士看來，定增是“躺著就能掙錢”的生意，因此吸引了大量明路資金和不明資金涌入。
“一般定增的認購者在10個以內，而競爭者會很多，大家擠破頭皮去拿份額，拼的不僅是資金，還有更多其他資源。”北京某經常參與定增的私募負責人曾對21世紀經濟報道記者透露。
跟銀行資金、公私募產品、券商資管比起來，一些“空手套”公司的資金又大又隱秘。“其實市場上看到的一些產品資金量普遍不大，大額的反而是一些不知名的空手套公司，這也是監管層對定增屢次施以監管的原因之一，擔心定增成為洗錢的工具。”1月19日，深圳某中型券商投行部負責人指出。
不過，隨著監管層鼓勵定增市價發行，折價空間不斷收窄，溢價發行不斷涌現，“躺著賺錢”的時代將一去不返，這也有利于給火熱的定增市場降溫。
另一方面，監管層也對定增認購者的資金來源重點關注，嚴格穿透制度。不過在上述并購人士看來，一些認購資金很難穿透，可以說“穿不透”。
被玩壞的再融資
因為涉及利益太大、套利空間太大，再融資市場也陸續滋生了不少灰色地帶。
1月19日，天信投資首席分析師孫立鵬指出，從政策的角度講，再融資是一件非常好的事情，企業拿這筆錢做新項目、擴大企業規模、并購等事項，確實對上市公司的發展起到很大的推動作用。但是在實際的運作過程中，也存在很多詬病，比如把再融資作為套利的工具、把股市當成自家的提款機、不規范運作、利益輸送等等一系列的行為。
孫立鵬認為再融資存在最典型的兩種利益輸送形式：一是定增+高送轉+利好消息+大股東減持套現。定增捆綁高送轉，然后發布一些利好消息配合，本質的意愿是炒高股價，實際上是達到大股東的減持目的，這是比較典型的把上市公司當成自家提款機的行為；第二是超高溢價并購標的，有些還是關聯交易。
通過定增把陰謀變陽謀，把不合規的市場化行為轉化成合規的市場化行為，實際上存在利益輸送。
為了保證定增順利進行，操縱股價也屢見不鮮。業內市場人士指出，在定價階段相關方也有操縱股價的動機，等增發價確定后，市價低于發行價時，上市公司也有動機操縱股價以保證發行成功。比如2014年證監會處罰恒逸集團操縱恒逸石化(000703.SZ)股票案，即是上市公司保增發的典型案例，也是證監會首次處罰上市公司增發股票中的股價操縱案例。
過去兩年間另外一個由此滋生的熱火景象是：不少機構通過定增大玩一二級聯動的游戲，后被監管層接連否決，比如金剛玻璃(300093.SZ)重組被否等。
值得注意的是，三年間瘋狂的再融資也不得不面對持續的減持壓力，這無疑對市場也造成很大壓力。1月19日，武漢科技大學金融證券研究所所長董登新指出，A股任性增發、大股東后續減持成為A股兩大主要問題，投資者需要警惕。
“增發既可拿來并購、買殼，也可用來償還銀行貸款，關鍵是增發不用還本，也不用付息，最終則由股民買單。因此A股增發亂象叢生，失去了道德底線。”董登新說。
孫立鵬另外指出，還有部分上市公司雖然沒有大股東減持的需求，但是平時不善于經營，存在大量的經營壞賬，再通過再融資補充流動資金，同時做一些壞賬的計提，搖身一變，公司的財務數據又變得健康起來。另外，部分再融資的規模明顯超出了企業自身的資金規模和需求，造成大量的資金浪費，顯然也與監管層提倡的“資金要到合適的地方去”的要求相背離。
